步入9月后，在國內政策利好因素的推動下，滬鋁主力合約價格重心較前期有明顯抬升，期價最高曾上沖至19585元/噸，但未能突破2萬大關。隨著上行動能的減弱，目前期價在19000元/噸附近徘徊。在供需矛盾不明顯的背景下，預計后市滬鋁以高位震蕩格局為主。

　　海外電解鋁供應壓力偏小

　　2022年俄烏沖突引發能源危機，歐洲電力價格大幅提升，推動歐洲電解鋁廠成本重心上移，眾多廠商紛紛選擇停產或減產應對。今年因部分歐洲電解鋁廠現金流緊張、下游需求疲軟、電解鋁產能啟停成本高，使得歐洲電解鋁復產動能不足。二季度以來，國內鋁價相比LME鋁價表現更為堅挺，海外鋁廠虧損面更大。根據全球鋁成本曲線以及國內外市場三季度鋁均價計算，估算國內鋁廠中96%實現現金利潤，而海外鋁廠僅有84%能實現現金盈利。下半年僅巴西、俄羅斯、印尼、加拿大以及法國5家鋁廠有增產計劃，總計32.5萬噸。預計海外電解鋁年底前復產推進較慢，供應壓力偏小。

　　電解鋁企業穩步復工復產

　　今年以來，西南電解鋁企業穩步推進復工復產。云南電解鋁企業在經歷了2022年-2023年三輪限電措施后，開工率已回落至70%。6月西南地區步入豐水期，云南云鋁、云南神火、云南宏泰和雙元鋁業等鋁廠持續復產。據SMM統計，今年1-8月份國內電解鋁產量達2729.9萬噸，同比增長2.8%。1-8月份國內鑄錠總量約818萬噸，同比下降12.2%。其中8月電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%。8月份國內鋁水環比小幅增長0.2%至72.8%，同比增長4.8%。8月電解鋁開工率約94.7%，環比增長1.4%。截止8月底，國內電解鋁建成產能約為4519萬噸。

　　9月份國內電解鋁供應端增速收窄，云南已復產企業正常運行，四川暫無復產計劃，國內在增產的項目主要是山東轉往云南的少量產能投產。截止目前國內電解鋁運行產能約4278萬噸，結合其他地區產能變動的情況，預計到9月底運行產能增長至約4295萬噸。預計9月電解鋁總產量同比增長5.1%至351萬噸。如果供應端無限產等突發情況，預計今年電解鋁產量4150萬噸，同比增3.56%。后續仍需持續關注西南等地區電力及電解鋁企業運行情況。

　　電解鋁進口方面，今年1-7月份國內電解鋁進口量達60.2萬噸，同比累計增長142.48%。其中7月電解鋁進口量11.66萬噸，環比增長30.4%，同比增長128.4%。1-7月電解鋁凈進口量達52.17萬噸，同比增加715.33%。歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應結構性矛盾，中國對俄鋁的進口量大增。1-7月俄鋁進口量為52.23萬噸，占進口總量86.75%。近期國內進口窗口處于打開狀態，海外鋁錠在途及流入量不斷增長，但很多海外鋁錠微量元素及尺寸不太符合部分終端的原料要求，價格缺乏明顯優勢，下游補庫海外鋁錠積極性不高。在海外冶煉廠長單的影響下，鋁錠后期將保持凈進口。

　　國內未鍛軋鋁及鋁材出口量下滑明顯

　　2023年8月國內未鍛軋鋁及鋁材出口49.0萬噸，同比下降9.3%，環比增加0.09%；2023年1-8月份國內未鍛軋鋁及鋁材出口總量達378.7萬噸，同比下降20.7%。近期美聯儲加息以及墨西哥出臺加征關稅政策，對中國鋁材出口帶來一定沖擊。國內鋁材出口利潤波動不大，從主流鋁板帶箔及鋁型材出口企業的出口訂單來看，預計9月份國內未鍛壓鋁及鋁材出口量較8月持穩。

　　電解鋁庫存低位震蕩

　　雖然云南電解鋁企業復產進度較快，但自6月中旬起，國內鋁社會庫存持續在50萬噸附近低位徘徊，除了受高鋁水轉化比例的影響外，一定程度上也是受到了地產竣工、光伏及白色家電行業需求的支撐。以光伏用鋁為例，1-7月鋁棒產量為934.5萬噸，同比增加120.56萬噸，其中超80%增量來自光伏用鋁需求。截至9月18日，國內電解鋁錠社會庫存52.9萬噸，較9月11日增加0.5萬噸，較去年同期下滑17.2萬噸。目前鋁產品消費端韌性猶存，到貨壓力有減緩跡象，國內鋁錠庫存供強需弱的變化趨勢稍有弱化。

　　電解鋁成本仍有上行空間 行業盈利趨好

　　8月國內電解鋁總成本為15948元/噸，環比7月上漲15.8元/噸，由于8月電解鋁價格漲幅超過了電解鋁成本的漲幅，使得8月電解鋁利潤達到2705元/噸，環比7月上漲285元/噸。

　　步入9月后，電解鋁成本重心整體上移，上周有微幅回落。截至9月14日，中國電解鋁總成本為15973.18元/噸，較9月1日上漲36.64元/噸，較去年同期下滑1996.82元/噸。一方面，氧化鋁價格在市場情緒好轉等多重因素推動下走高，9月14日氧化鋁成本已達到5646.03元/噸。另一方面，主產區安全檢查形勢嚴峻，部分煤礦停產檢修，煤炭價格表現震蕩偏強，主流自備電廠的廠區庫存較高，暫未調高煤炭采購價格。9月14日電力成本達到5494.5元/噸。

　　電解鋁行業盈利在近期略有收窄。9月14日電解鋁利潤為3456.83元/噸，較去年同期增長2796.83元/噸。考慮到西南地區平水期臨近及電煤成本上漲等因素，后期電解鋁成本仍有上行空間。而在鋁價偏強運行的背景下，電解鋁行業盈利有望繼續趨好。

　　汽車行業迎來‘金九銀十’銷售旺季

　　今年1-8月汽車產銷分別完成1822.5萬輛和1821萬輛，同比分別增長7.4%和8%。其中8月車市表現好于預期，全國汽車產銷環比、同比實現雙增長。8月汽車產銷量分別為257.5萬輛和258.2萬輛，環比分別增7.2%和8.2%，同比分別增7.5%和8.4%。8月在國家促銷費政策及車企優惠促銷等因素的驅動下，購車需求繼續釋放，汽車市場企穩走高，表現淡季不淡。8月汽車經銷商綜合庫存系數為1.54，環比下降9.4%，同比上升5.5%，庫存水平在警戒線以上。

　　汽車行業步入‘金九銀十’銷售旺季，各項政策效果繼續顯現，受益于各地舉辦小型車展、各大車企陸續推出新產品，疊加中秋、國慶長假的節日效應，汽車市場需求將進一步釋放。在宏觀經濟向好的背景下，四季度汽車消費景氣度將繼續提升。中汽協預測，今年我國汽車總銷量約2760萬輛，同比增長約3%。

　　滬鋁下方支撐明顯

　　宏觀面上，美國通脹壓力仍存，市場擔憂美聯儲可能會繼續加息。國內8月經濟信貸數據好于預期，地產利好繼續推動，二手房成交市場有回暖跡象，海內外風險偏好出現分化。基本面上，供給端，目前國內電解鋁生產整體持穩，隨著大規模復產工作基本結束，未來電解鋁產量供應增速與前期相比將逐漸趨緩。在進口窗口打開的背景下，電解鋁進口量保持增長趨勢，其中俄羅斯及東南亞鋁金屬進口量占比較高。需求端，受益于汽車及光伏行業需求的提振，近期鋁下游加工型材板塊的開工率稍有回升，截至9月15日，鋁型材企業周度開工率為63.6%，較一周前上漲0.2%。結合庫存看，近期鋁錠庫存雖有小幅累庫的跡象，但仍處于近五年來的低位水平，為鋁價提供了較強的支撐。總體而言，在供需矛盾不明顯的背景下，預計后期滬鋁以高位震蕩行情為主。主力合約上方壓力位20000元/噸，下方支撐位18800元/噸 。（中國國際期貨 歐陽玉萍）

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