行情介紹

　　氧化鋁系列合約上周五夜盤急劇拉升，均在漲停板短暫停留后稍有回落并維持震蕩，周一日內價格重心有所下移，其中最近的氧化鋁2311合約周一收盤價為3086元/噸，漲幅為3.07%，其他合約的漲幅也多在2.5%以上。近觀氧化鋁最近兩周的價格走勢，表現為突破式上漲。

　　基本面情況

　　從基本面數據來看的話，近期氧化鋁局部地區受例行檢修影響，供給稍有影響，但數量有限；需求受云南順利復產支撐，下游電解鋁運行產能逐月攀升；港口庫存、工廠總庫存和市場總庫存均保持相對較低位置，對價格支撐較大；上游鋁土礦進口依賴逐年抬升，今年以來人民幣大幅貶值，氧化鋁冶煉成本提高；再加上氧化鋁特殊的貿易規則、交割庫廠庫區域化及交割品牌產能相對有限，容易給市場造成現貨緊缺信號，種種因素疊加，造成氧化鋁短期價格偏強運行。

　　1、供給情況

　　據阿拉丁數據，我國氧化鋁7月份行業總產能為10292萬噸，同比增加6.08%；在產產能8600萬噸，同比增加2.99%；產能利用率為83.65%，同比下滑，環比變化不大；開工率為83.56%，處于歷史同期偏低水平。

　　據國家統計局數據，我國氧化鋁7月份行業當月產量為693.3萬噸，同比減少2.20%，環比稍有減少；今年1-7月累計產量4747萬噸，同比增加0.90%。從月度產量季節圖來看，當前產量處于歷史同期偏高水平，且環比下滑，后續繼續下滑概率較大。

　　從冶煉企業檢修消息來看，近期山東以及西南地區部分冶煉企業例行檢修，涉及總年產能在300萬噸左右，占當前總產能的3%左右，檢修周期在8-15天，影響產量約10萬噸， 按7月份693.3萬噸的產量來換算，那么8-15天的總產量大約為173-347萬噸，影響產量占比為2.88%-5.78%。

　　據國家海關總署數據，我國氧化鋁7月份進口數量為12.93萬噸，同比減少18.17%，環比增加8.5萬噸；7月份出口數量為13萬噸，同比增加254.32%，環比增加5萬噸。從數據圖可以看到，雖然凈進口數據趨勢性減少，預計未來轉為凈出口格局，但7月份氧化鋁進口量明顯增加。

　　2、需求情況

　　氧化鋁的下游較為單一，大約95%的氧化鋁用來冶煉電解鋁。據阿拉丁數據，我國電解鋁7月份行業總產能為4461萬噸，同比增加1.29%；在產產能4264.8萬噸，同比增加3.53%；產能利用率為94.01%，同比略有上升；開工率為95.6%，處于歷史同期較高水平。從云南電解鋁冶煉復產情況及我國電解鋁冶煉產能天花板來看，目前復產大部分已完成，且總產能接近4500萬噸天花板，后續產能增加空間有限。

　　據國家統計局數據，我國電解鋁7月份行業當月產量為348.1萬噸，同比增加1.5%，環比也稍有增加；今年1-7月累計產量2361.8萬噸，同比增加2.8%。從月度產量季節圖來看，當前產量處于歷史同期偏高水平，且環比上升，后續維持該產量的概率較大。

　　從產量及開工率季節圖，以及云南復產節奏來看，后續電解鋁產量上升空間有限，大概率維持現有水平，即對氧化鋁的需求增量會邊際放緩，回歸正常冶煉需求節奏。

　　3、上游成本端情況

　　從成本的角度看，近期國產鋁土礦價格穩中有升，8月國內外礦石緊缺問題仍未有任何改善，反而河南三門峽礦山停采使得礦石供應進一步緊縮，海外幾內亞雨季影響運輸及開采，礦價繼續偏強運行。而煤炭受主產區安全檢查活動比較頻繁影響，供應上收緊，月內價格震蕩調整，整體偏上運行。8月山西河南兩地液堿采購長單均上漲50元/噸，至月末，部分檢修裝置尚未復產，供應端帶來的支撐仍存，9月山西長單價續漲200元/噸，河南部分工廠也已收到供應商漲價通知，價格同樣有上調之勢。

　　從鋁土礦進口來看，我國進口逐年增加，2016年至2022年，進口鋁土礦由5200萬噸增加至12000萬噸，進口依賴度攀升至65%。2022年進口1.2億噸，其中從幾內亞進口達7000萬噸，占比56%；從澳大利亞進口3400萬噸，占比27%；從印尼進口1900萬噸，占比15%，前三大進口國進口量占我國總進口量的99%。今年各月份鋁土礦進口量在歷史同期數據中也均處于相對較高位置，而近來受人民幣大幅貶值影響，進口原料成本相應增加，再加上國內對鋁土礦開采政策趨嚴，鋁土礦成本在氧化鋁成本結構中的占比明顯攀升。

　　根據阿拉丁綜合調研測算，截止8月末，全國氧化鋁加權平均完全成本為2620.9元/噸，環比漲16.8元/噸，以當月國產現貨加權月均價來算，氧化鋁行業平均盈利294.5元。

　　4、 庫存情況

　　從庫存數據來看，氧化鋁的市場總庫存和工廠總庫存均處于歷史同期偏低位置，其中市場總庫存的稀缺性表現更明顯，此項數據不僅給氧化鋁價格帶來較大支撐強度，同時還加大其價格彈性。同時，近期港口庫存出現明顯增長，主要集中在鲅魚圈和青島港，以進口氧化鋁為主，內貿氧化鋁庫存變動相對有限，處于相對低位，以正常流通庫存為主。

　　5、供需平衡情況

　　據阿拉丁初步調研數據，8月國內氧化鋁產量為732萬噸，凈進口預計為10萬噸，總供應量為742萬噸；電解鋁產量361萬噸，折算氧化鋁需求691萬噸，非鋁行業氧化鋁需求預計41萬噸左右，氧化鋁需求量在732萬噸左右，月度氧化鋁供應預計過剩10萬噸左右。

　　6、貿易及交割情況

　　氧化鋁行業產業集中度非常高，行業前五大企業產能占比高達70%，前十大企業產能占比高達85%。氧化鋁行業壟斷屬性強，頭部企業容易控制供給，造成貨源緊張，抬升價格。同時，由于氧化鋁用處單一，下游就是電解鋁冶煉，而且大部分都是在同一集團內部自產自銷，參與貿易的也均為同一圈子內人員，較為穩定，近幾年國內氧化鋁長單比例逐漸增加，2023年氧化鋁長單比例高達90%。氧化鋁長單定價模式與電解鋁有明顯不同，一般以一段時間（半年或1年）的氧化鋁三網均價作為長協價，定價周期一般為半年以上，少數也有以季度為單位，結算方式一般是按照實際提貨量月結。由于三網報價采自現貨成交價格，所以氧化鋁10%現貨成交決定了整個市場的定價。而現貨成交大部分產生于頭部貿易商之間，由此氧化鋁價格容易劍走偏鋒。

　　據Mysteel調研數據，截至8月末國內氧化鋁運行產能為7960萬噸/年，其中可交割品牌運行產能共4020萬噸/年。從交易所公開信息可以發現，氧化鋁交割庫和廠庫均設立在北方，主要詢價接貨集中在山西、河南和山東地區，北方區域氧化鋁可交割品牌運行產能為3020萬噸/年，除去長單量，可交割品牌的產能產量有限，由于11月份為氧化鋁的首次交割，市場擔心交割可能出現意外情況，現貨套保參與度不高。對比氧化鋁和電解鋁期貨持倉數據，氧化鋁品種持倉240萬噸，電解鋁品種持倉295萬噸，只占電解鋁品種持倉的81.4%，氧化鋁主力持倉154萬噸，電解鋁主力持倉135萬噸，只占電解鋁主力持倉的114%，均遠不及現實冶煉工藝比例。

　　三

　　總結及后續展望

　　從上述數據信息可以看出，本次大漲行情由多方面因素影響：首先，今年以來的長時間低庫存狀態給氧化鋁價格較大支撐和價格彈性，易漲難跌是主線；其次，7月氧化鋁產量數據環比下滑，且近期山東及西南地區例行減產，盡管減產量不大，但在當前低庫存狀態下，其減產影響會被市場放大，從而導致意料之外的結果；然后，近幾個月電解鋁復產順利，產量同比環比皆增加，同時宏觀政策利好不斷，放大氧化鋁下游需求預期；最后，氧化鋁行業集中度較高，供應壟斷性較強，在低庫存狀態下容易給市場造成貨源不足的信號，同時可交割品牌的數量及相關交割庫廠庫容量確實有限，從而容易引發期貨市場逼倉行情。

　　從中長期來看，氧化鋁行業產能維持過剩判斷，下游電解鋁復產接近尾聲，對氧化鋁需求增量邊際放緩，預計氧化鋁價格上方空間有限，建議關注氧化鋁庫存及進口情況。

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